孔令琦:减产进入尾声,养殖需求回暖,油粕比机会正当时 | 独家观点

孔令琦 大宗内参 02月14日

作者|海通期货  孔令琦

编辑|八月

 一、 棕榈油:马棕减产进入尾声,2月大概率走复产行情 

从1月份开始,马棕减产的步伐开始放慢,1月份的SPPOMA发布的产量高频数据显示,每5日的产量同比均较上月恢复5-10%左右,但由于去年12月份产量基数太低,小幅恢复并不能说明产量出现实质性拐点,而2月初MPOA和MPOB发布的月度产量数据也证实了这一点。但2月份以来,SPPOMA的产量高频数据开始释放产量出现拐点性恢复的信号,高频数据显示,2月1-5日马来西亚棕榈油产量同比+105%,2-10日产量同比+48.01%,预计未来几周,特别是2月下旬,产量同比继续大幅恢复的可能性很大,因为1月24-28日为马来西亚公休假,工人和油厂均有放假停工的情况。根据降水量提前9个月对棕榈油产量预测的模型显示,2月份马来产量有望恢复至150万吨左右。减产的故事告一段落,短期内马棕将走上复产行情。

 二、菜油:收储传闻频出,低库存下菜油上涨动能最大。

据市场消息,为防止疫情期民生物资的短缺,稳定市场价格,省级应急储备在云贵川计划增加菜油储备80,000吨左右。其中四川21,000吨,贵州42,000吨,云南15,000吨。收储消息暂未得到官方消息确认,但盘面对此已有较大反应,菜油由于库存为三油中最低,盘面持仓量最小,利多消息出现时上涨动能也最大。

由于去年中国海关从加拿大进口的油菜籽中检测出了危险性的有害生物,海关总署撤销部分问题严重的加拿大企业的进口资格,据海关总署公布的数据显示,2019年全年我国油菜籽进口量仅为273.74万吨,较去年减少42.6%,由于我国进口减少,加拿大在19/20产季主动调低播种面积,USDA给出840万公顷的种植面积估计,较上年度降幅7.9%,叠加加拿大菜籽在去年春季播种期经历了低温高湿度的种植天气,对产量也造成了一定的影响,总产量较上年度减少4%左右,期末库存回落,全球菜籽的供需趋向收紧。进口减少导致的供给端收缩使去年菜籽库存一直偏低,去年水产养殖的普水转特水导致菜粕需求也有小幅降低,油厂开榨积极性不高,叠加菜粕需求有一部分通过直接进口加拿大菜粕得以满足,导致菜油供给进一步降低,截至2月2日,沿海菜油库存28.23万吨,较去年同期的52.25万吨降幅近半,长江沿线菜油库存5.386万吨,较去年同期的24.02万吨猛降77.78%。菜油国储方面,截至去年8月12日拍卖结束,国储剩余库存9.16万吨,基本见底,此次国储补库将对库存本来就低的菜油价格产生一定提振作用。

 三、豆油豆粕:油厂饲企库存双底,节后饲企补库需求强烈,豆粕偏强对待 

去年下半年受国内猪瘟疫情影响,粕类需求较差,油厂压榨积极性不高,国内豆粕豆油库存均处在历年偏低水平,天下粮仓数据显示,截至2月2日,国内油厂豆粕总库存36.89万吨,较去年同期的66.74万吨下降45%,其中沿海油厂豆粕库存35.6万吨,较去年同期的63.35万吨下降43.8%。饲企库存同样偏低。

为遏制疫情发酵,切断地区之间的传播途径,部门地区政府已下文推迟企业复工时间,节后油厂开机率恢复预计较往年推迟,天下粮仓、我的农产品网等机构对于油厂的开机时间统计情况显示,东北、华北、川渝地区约正月初十开机,较往年推迟3天;华东地区约正月初十一开机,较往年推迟4天;华南地区约正月十五开机,较往年推迟8天;两湖地区约正月十七开机,较往年推迟10天,其余地区均按照推迟3天计算。按照2015-2019年春节过后一周的产量数据,计算出每个地区的日均产量,计算出本次复工推迟对豆粕产量的影响大概在57.31万吨;若后期疫情升级,开工时间继续推迟,全国每推迟1天,豆粕产量的影响量在11.66万吨左右。

需求端,从天下粮仓统计的国内30家和38家油厂的豆粕提货量来看,下图为过去5年来春节前一周和后一周的提货量对比,可以看出,春节过后一周豆粕提货量将恢复至年前一周偏高的水平,虽然较春节备货期间的水平偏低,但说明春节后饲企补库的需求还是比较强劲的。特别是在今年交通管制、封存封路的特殊情况下,年前饲企的备货量难以支撑疫情期的需求。湖北部分养鸡场就面临着口粮不够,鸡苗被迫填埋的窘境,为此中储粮紧急向湖北地区调拨豆粕,说明养殖厂对于豆粕的需求比较紧迫,疫情过后豆粕需求有望大幅回升。近期的豆粕成交量也印证了这一点,2月第一周豆粕现货成交日均13.7万吨,远期成交日均4万吨,第二周现货成交稳定在13.6万吨,但远期成交日均上升至34.2万吨,这是由于油厂开机率暂时难以提升,油厂面对较高的榨利积极销售远期,锁定利润,预计现货紧张、需求支撑的局面将继续支撑豆粕价格的上涨行情。

豆油方面,疫情对于豆油的影响更多地体现在需求端,春节为油脂一年中的传统消费旺季,今年受新型冠状病毒疫情影响,外出就餐人数减少,且在企业延迟复工、学校延迟开学的政策下,大型集中性餐饮消费减少,中包装油脂需求量受到冲击最大,虽然春节前疫情尚未升级时,走亲访友对于油脂的需求没有削减,且外卖送餐量有所增加,但家庭消费小包装油的消费仍占比较少,总体需求表现为缩减。叠加油厂复工后受豆粕需求增加的影响,开机压榨量上升,而豆油消费旺季过去,大概率进入累库通道。故总体来看,豆油、棕榈油基本面弱于菜油,油脂总体弱于粕类,策略方面近期考虑多粕空油为主。

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